Kaiyun 開(kāi)云官網(wǎng)入口Kaiyun 開(kāi)云官網(wǎng)入口公司是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售高性能釹鐵硼磁材于一體的高新技術(shù)企業(yè)，目前已可批量生產(chǎn) N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌號(hào)的高性能釹鐵硼永磁材料，并正在研發(fā)更高性能的 58SH、56UH、52EH、48AH、42VH。

　　公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電、3C、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、節(jié)能電梯、軌道交通等領(lǐng)域，并與各領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　2008年8月，江西金力永磁科技有限公司在贛州開(kāi)發(fā)區(qū)注冊(cè)成立，專(zhuān)注于永磁材料行業(yè)。

　　2011年9月，榮獲江西省“高新技術(shù)企業(yè)”稱(chēng)號(hào)，同年12月，與四川江銅稀土合資成立四川江銅稀土磁材有限公司。

　　2015年6月，公司完成股份制改造，整體變更為“江西金力永磁科技股份有限公司”，同年12 月，正式登陸新三板。

　　2022年1月，公司在香港聯(lián)合交易所上市，資本實(shí)力和國(guó)際影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，公司在高性能釹鐵硼磁材的生產(chǎn)技術(shù)、交付能力、市值等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　受益于新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼磁材需求的不斷增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)不斷提升。

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.80億元，同比增長(zhǎng)68.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)85.32%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要系下游新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域景氣度高，公司新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件領(lǐng)域和節(jié)能空調(diào)領(lǐng)域收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件、風(fēng)力發(fā)電和節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域。

　　此外，公司的營(yíng)收還來(lái)自于 3C、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、節(jié)能電梯、軌道交通等領(lǐng)域。

　　在近幾年稀土原材料價(jià)格波動(dòng)較大，并屢創(chuàng)新高的情況下，公司盈利能力保持穩(wěn)定。

　　截至2022年1月14日，瑞德創(chuàng)投、贛州格碩、贛州欣盛持有的公司股份分別為 28.92%、2.64%和 1.76%。蔡報(bào)貴、胡志濱、李忻農(nóng)通過(guò)瑞德創(chuàng)投、贛州格碩、贛州欣盛合計(jì)控制公司股份 33.51%，為公司實(shí)際控制人并具有一致行動(dòng)關(guān)系。

　　金風(fēng)投控為公司客戶(hù)金風(fēng)科技的全資子公司，持有公司 7.02%的股份。贛州稀土為公司原材料重要供應(yīng)商，持有公司股權(quán) 5.16%。

　　該計(jì)劃業(yè)績(jī)考核要求是 2020-2022 年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，公司凈利潤(rùn)相對(duì)于 2019 年度的增長(zhǎng)觸發(fā)值分別不低于 20%、40%、70%，目標(biāo)值分別不低于 30%、60%、90%；要求每個(gè)會(huì)計(jì)年度激勵(lì)對(duì)象個(gè)人考核分?jǐn)?shù)不低于 70 分。

　　截至 2021 年 9 月 22 日，公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象人數(shù)為 213 人，占公司 2020 年員工總數(shù)的 7.01%；股權(quán)激勵(lì)總數(shù)達(dá) 1320.32 萬(wàn)股，占公司總股本比例約 2%。

　　稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強(qiáng)度，是當(dāng)前矯頑力最高、磁能積最大的永磁材料。釹鐵硼永磁材料（Nd-Fe-B）是繼前兩代釤鈷合金后的第三代稀土永磁材料，具有高剩磁、高矯頑力、高磁能積等特點(diǎn)，性能較前兩代技術(shù)大幅提升。

　　釹鐵硼原材料易于獲取和加工，同時(shí)可通過(guò)添加鏑(Dy)、鐠(Pr)等中重稀土繼續(xù)改善性能， 是當(dāng)之無(wú)愧的“萬(wàn)磁之王”。

　　燒結(jié)釹鐵硼永磁材料具有高磁能積、高矯頑力和高工作溫度等特性；粘結(jié)釹鐵硼性能不如燒結(jié)釹鐵硼，但具有工藝簡(jiǎn)單、造價(jià)低廉、體積小、精度高、磁場(chǎng)均勻等優(yōu)點(diǎn)；熱壓釹鐵硼具有致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型等優(yōu)點(diǎn)。

　　燒結(jié)釹鐵硼可進(jìn)一步分為高性能釹鐵硼和普通釹鐵硼。高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)等領(lǐng)域。

　　普通釹鐵硼主要應(yīng)用于磁吸附、磁選、電動(dòng)自行車(chē)、箱包扣、門(mén)扣、玩具等領(lǐng)域，而高性能釹鐵硼性能遠(yuǎn)高于普通釹鐵硼，能在縮小其應(yīng)用產(chǎn)品體積、減輕產(chǎn)品重量的同時(shí)提供更高的使用效率，廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人等高 技術(shù)壁壘的領(lǐng)域。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020 年，高性能釹鐵硼用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車(chē)、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的占比分別為19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。

　　得益于高性能釹鐵硼磁材新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人等下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)，高性能釹鐵硼行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期。

　　其中，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)領(lǐng)域于 2022 年成為高性能釹鐵硼最大的應(yīng)用市場(chǎng)，2025 年占比有望超 35%。

　　新能源汽車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。全球碳中和背景下多個(gè)國(guó)家頒布燃油車(chē)禁售計(jì)劃，最早 2025 年禁售燃油車(chē)。

　　隨著技術(shù)成熟，新能源汽車(chē)行業(yè)需求迎來(lái)爆發(fā)。2016-2021 年，全球新能源汽車(chē)需求由 77 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 650 萬(wàn)輛，五年 CAGR 達(dá) 53.04%；我國(guó)新能源汽車(chē)需求由 51 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 352 萬(wàn)輛，五年 CAGR 達(dá) 47.34%。

　　永磁同步電機(jī)具有高功率密度、高可靠性、體積小、質(zhì)量輕等優(yōu)點(diǎn)，在汽車(chē)輕量化的趨勢(shì)下，已成為新能源汽車(chē)應(yīng)用的主流驅(qū)動(dòng)電機(jī)類(lèi)型。

　　根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020 年新能源汽車(chē)中永磁同步電機(jī)占比達(dá) 96.03%。

　　假設(shè) 2020-2025 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量從 324 萬(wàn)輛增至 2671 萬(wàn)輛，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量從 137 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至 1351 萬(wàn)輛，按照每輛車(chē)需求 2.5kg 的高性能釹鐵硼磁材測(cè)算，全球?qū)Ω咝阅茆S鐵硼磁材的需求有望從 2020 年的 0.78 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2025 年的 6.41 萬(wàn)噸，五年 CAGR 達(dá) 52.47%；中國(guó)對(duì)高性能釹鐵硼磁材的需求有望從 2020 年的 0.33 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2025 年的 3.24 萬(wàn)噸，五年 CAGR 達(dá) 58.13%。

　　相較雙饋感應(yīng)式發(fā)電機(jī)，裝配高性能釹鐵硼永磁材料的永磁直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組通常較簡(jiǎn)單、運(yùn)行維護(hù)成本較低、使用壽命較長(zhǎng)、并網(wǎng)性能較好且發(fā)電效率較高，在低風(fēng)速環(huán)境下運(yùn)行的效率更高。

　　根據(jù) CWEA，2015-2020 年，我國(guó)直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率從 31.80%增長(zhǎng)至 38.90%。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，永磁直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率有望持續(xù)提升。

　　根據(jù)測(cè)算，假設(shè)全球永磁直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型滲透率由 2020 年的 31% 增長(zhǎng)至 2025 年的 40%，Kaiyun 開(kāi)云網(wǎng)站中國(guó)永磁直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型滲透率由 2020 年的 39%增長(zhǎng)至2025年的 48%，全球風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼的需求有望從 2020 年的 1.87 萬(wàn)噸提升至2025年的 3.09 萬(wàn)噸，五年 CAGR 達(dá) 10.53%；中國(guó)風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼的需求有望從2020年 1.38 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2025 年的 2.37 萬(wàn)噸，五年 CAGR 達(dá) 11.46%。

　　2025 年全球、中國(guó)風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼永磁材料需求將分別達(dá) 3.09 萬(wàn)噸和 2.37 萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間廣闊。

　　高能效時(shí)代變頻空調(diào)滲透率快速提升。高性能釹鐵硼磁材是變頻空調(diào)壓縮機(jī)核心材料，可有效提高空調(diào)能效。

　　2019 年國(guó)家發(fā)布《綠色高效制冷行動(dòng)方案》，明確到2022年，家用空調(diào)能效準(zhǔn)入水平提升 30%、多聯(lián)式空調(diào)提升 40%、冷藏陳列柜提升 20%、熱泵熱水器提升 20%。到 2030 年，主要制冷產(chǎn)品能效準(zhǔn)入水平再提高 15%以上。

　　隨著《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》于2020年7月 1 日正式實(shí)施，定頻空調(diào)產(chǎn)品全面淘汰，節(jié)能變頻空調(diào)需求快速增長(zhǎng)。

　　2025 年全球變頻空調(diào)領(lǐng)域高性能釹鐵硼需求有望達(dá)到2.12萬(wàn)噸，2020-2025五年CAGR分別達(dá) 16.42%。

　　假設(shè)中國(guó)變頻空調(diào)產(chǎn)量滲透率由2020年的40%增長(zhǎng)至2025年的75%，中國(guó)變頻空調(diào)產(chǎn)量占全球比例為84%，按每臺(tái)節(jié)能變頻空調(diào)需要 0.1kg 的高性能釹鐵硼測(cè)算，全球?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求有望從2020年的0.99萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的2.12萬(wàn)噸，五年CAGR達(dá)16.42%。

　　高性能釹鐵硼是節(jié)能電梯的關(guān)鍵原材料。高性能釹鐵硼磁材是永磁同步曳引機(jī)的關(guān)鍵原材料。永磁同步曳引機(jī)具有體積小、能耗低、效率高等優(yōu)點(diǎn)，是節(jié)能電梯的重要部件。電梯耗電量大，是高層建筑高能耗來(lái)源之一。

　　根據(jù)中國(guó)電梯協(xié)會(huì)估計(jì)，我國(guó)平均每部電梯每天耗電量約40kWh，約占整個(gè)建筑能耗的 5%。

　　隨著節(jié)能減排政策的推行，節(jié)能電梯滲透率持續(xù)提升，占比從2006年在30%左右提升至 2020 年的 85%，預(yù)計(jì)到 2025 年提升至 95%。

　　假設(shè)中國(guó)節(jié)能電梯滲透率從 2020 年的 85%提升至 2025 年的 95%，中國(guó)節(jié)能電梯產(chǎn)量全球占比為 70%，按照每臺(tái)節(jié)能電梯需要 6kg 的高性能釹鐵硼測(cè)算，2025 年全球高性能釹鐵硼需求有望達(dá)到 1.93 萬(wàn)噸，2020-2025 五年 CAGR 達(dá) 15.57%。

　　2025年全球工業(yè)機(jī)器人高性能釹鐵硼需求有望達(dá)2.06萬(wàn)噸，2020-2025五年CAGR達(dá)21.77%。高性能釹鐵硼是工業(yè)機(jī)器人伺服電機(jī)的重要原材料。

　　具有較高可靠性和穩(wěn)定性的高性能釹鐵硼永磁材料是構(gòu)建工業(yè)機(jī)器人的重要材料，能夠使得核心部件實(shí)現(xiàn)體小量輕、快速反應(yīng)，并具備較強(qiáng)的短時(shí)過(guò)載能力。

　　在我國(guó)人工成本上升、產(chǎn)業(yè)政策支持以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求旺盛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，工業(yè)機(jī)器人日漸普及。

　　2021年，中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到36.60萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)54.40%。假設(shè)2022年、2023年、2024 年和2025年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速分別為30%、20%、20%、20%，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人全球占比分別為75%、80%、80%、80%，到2025年全球工業(yè)機(jī)器人高性能釹鐵硼需求有望達(dá)到2.06萬(wàn)噸，2020-2025五年CAGR達(dá)21.77%。

　　稀土金屬原材料是釹鐵硼磁材的主要成本來(lái)源。以大地熊為例，2017-2019年，公司直接材料占燒結(jié)釹鐵硼磁體生產(chǎn)成本比例分別為65.40%、66.35%、65.59%。

　　其中，釹鐵硼速凝薄帶合金片為主要原材料，2017-2019年其采購(gòu)成本占公司原材料采購(gòu)成本比例分別達(dá)95.31%、94.88%、95.44%。

　　釹鐵硼速凝薄帶合金片主要成分為鐠釹合金和純鐵。鐠釹合金是由稀土金屬元素鐠和釹混合而成的合金，占釹鐵硼速凝薄帶合金片的成本比重約60%。

　　作為釹鐵硼磁材主要原材料，稀土的供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)對(duì)行業(yè)具有重要影響。我國(guó)稀土資源豐富，儲(chǔ)量占比非常高，供應(yīng)充足。

　　2021 年我國(guó)稀土礦產(chǎn)、儲(chǔ)量占世界產(chǎn)、儲(chǔ)量比例分別為60.00%和36.70%，均穩(wěn)居世界第 一位。

　　目前，我國(guó)稀土開(kāi)采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。

　　國(guó)內(nèi)豐富的稀土資源和鋼性的供給一定程度上保障了下游釹鐵硼供應(yīng)商的供貨能力，從而降低地緣政治給各生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的不確定性。

　　2021年12月23日，中國(guó)稀土集團(tuán)有限公司成立。公司上游稀土產(chǎn)業(yè)的集中度進(jìn)一步提高，將有效推動(dòng)稀土上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年全球高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)量為6.63萬(wàn)噸，中國(guó)高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)量為4.62萬(wàn)噸，占全球比重為69.68%。

　　2020-2025年全球高性能釹鐵硼總需求量始終高于總產(chǎn)量，高性能釹鐵硼磁材供給長(zhǎng)期緊張。

　　低端釹鐵硼市場(chǎng)門(mén)檻低，產(chǎn)能分散，產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序；高性能釹鐵硼市場(chǎng)具有較高的技術(shù)、認(rèn)證、資金等準(zhǔn)入門(mén)檻，產(chǎn)能主要集中在金力永磁、寧波韻升、中科三環(huán)、英洛華、正海磁材等公司。

　　目前全國(guó)約有 200 多家釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)，絕大部分企業(yè)的年產(chǎn)量在 2000 噸以下，萬(wàn)噸以上規(guī)模的基本是上市公司，產(chǎn)能兩極分化比較明顯。

　　2018-2020年金力永磁、寧波韻升、中科三環(huán)、英洛華、正海磁材五家上市公司釹鐵硼成品總產(chǎn)量分別為 2.49 萬(wàn)噸、2.93 萬(wàn)噸、3.49 萬(wàn)噸，總銷(xiāo)量分別為 2.36 萬(wàn)噸、2.85 萬(wàn)噸、3.36 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)率均高于 90%。為應(yīng)對(duì)下游旺盛需求，頭部公司積極擴(kuò)充高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能。

　　2021年，五家公司釹鐵硼毛坯總產(chǎn)能為 7.45 萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2025 年五家上市公司合計(jì)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能有望超 15.7 萬(wàn)噸。

　　為降低原材料成本，頭部企業(yè)在稀土資源豐富的贛州、包頭等地通過(guò)直接投資或收購(gòu)的模式進(jìn)行產(chǎn)能布局和資源整合。

　　金力永磁在贛州和包頭投資成立金力粘結(jié)磁、勁力磁材加工、金力永磁（包頭）等公司；寧波韻升在包頭成立了包頭韻升；中科三環(huán)在贛州聯(lián)合成立贛州科力稀土和中科三環(huán)（贛州）；英洛華收購(gòu)了贛州東磁稀土和贛州通誠(chéng)磁材100%的股權(quán)。

　　我國(guó)計(jì)劃稀土永磁材料換代率在2025年、2030年和2035年分別達(dá)到70%、80%和85%。

　　盡管我國(guó)以高豐度稀土永磁材料為代表的部分稀土永磁制備技術(shù)已處于世界領(lǐng)先地位，但還無(wú)法滿(mǎn)足高檔機(jī)器人、5G、光刻機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)更高磁能積、更小型化、更輕量化的高端永磁體的技術(shù)需求。

　　不斷增加矯頑力和磁性是行業(yè)持續(xù)發(fā)展的方向：一是摻雜不同種類(lèi)的元素或磁性化合物以及改變摻雜的方式，在少用或不用重稀土的情況下增大材料的矯頑力；二是改變粉末在磁場(chǎng)取向過(guò)程中的取向度，提高材料的剩磁和最大磁能積，以增強(qiáng)的磁性能。

　　目前，使用細(xì)化晶粒技術(shù)使材料的矯頑力不斷升高，但是晶粒過(guò)細(xì)會(huì)使材料的剩磁逐漸降低；而通過(guò)在材料中添加鏑（Dy）、鋱（Tb）等中重稀土可以在不改變磁性的情況下增加矯頑力。

　　傳統(tǒng)工藝在熔煉過(guò)程中添加重稀土元素，使得重稀土元素均勻分布在磁體內(nèi)部，利用率較低。利用晶界擴(kuò)散技術(shù)可以使得重稀土元素偏聚在晶界和 Nd2Fe14B 硬磁晶粒的表面，而不是均勻分布在磁體中，從而大大節(jié)省重稀土的用量。

　　同時(shí)，使用晶界擴(kuò)散技術(shù)也進(jìn)一步提高了磁體的性能。由于重稀土價(jià)格昂貴，各家釹鐵硼生產(chǎn)商通過(guò)提高生產(chǎn)過(guò)程中晶界擴(kuò)散技術(shù)的使用范圍降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　重視研發(fā)，打造技術(shù)護(hù)城河。高性能釹鐵硼磁材的生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻較高，公司持續(xù)投入研發(fā)打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.60億元，同比增長(zhǎng)55.22%，占公司營(yíng)收比重3.93%；研發(fā)人員數(shù)量為411人，同比增長(zhǎng)15.13%，占公司總?cè)藬?shù)比重11.64%。

　　持續(xù)的研發(fā)投入下，公司已掌握以晶界滲透技術(shù)為核心的自主核心技術(shù)及專(zhuān)利體系，包括細(xì)晶技術(shù)、晶界滲透技術(shù)、一次成型技術(shù)、高耐腐蝕性新型涂層技術(shù)、配方體系等技術(shù)，并就晶界滲透技術(shù)申請(qǐng)了多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)。

　　晶界滲透技術(shù)廣泛應(yīng)用于節(jié)能變頻空調(diào)、新能源汽車(chē)、3C 等領(lǐng)域高性能釹鐵硼磁材成品的生產(chǎn)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，晶界滲透技術(shù)可以減少50%-70%的中重稀土用量，從而有效降低生產(chǎn)成本。

　　2018-2020年，公司分別將晶界滲透技術(shù)應(yīng)用于1200噸、2100噸及4111噸磁材產(chǎn)品的生產(chǎn)，晶界滲透技術(shù)占比分別為24.99%、31.66%、42.77%。公司2020年晶界滲透技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)21.3%，排名世界第一。

　　2021年公司使用晶界滲透技術(shù)生產(chǎn) 6064 噸高性能稀土永磁材料產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)47.51%，占公司產(chǎn)品總產(chǎn)量 58.73%，同比提高 16pct。

　　受益于下游需求旺盛，公司產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)率維持高位，2021年達(dá)到103.72%。為保障生產(chǎn)交付能力，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

　　公司包頭年產(chǎn)8000噸高性能稀土永磁材料基地項(xiàng)目現(xiàn)已完成竣工驗(yàn)收，處于產(chǎn)能爬坡期，有望于2022年達(dá)產(chǎn)。

　　同時(shí)公司在寧波年產(chǎn)3000噸高端磁材及 1 億臺(tái)套組件項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年達(dá)產(chǎn)。

　　此外公司規(guī)劃建設(shè)贛州高效節(jié)能電機(jī)用磁材基地項(xiàng)目和包頭高性能稀土永磁材料基地（二期）項(xiàng)目。

　　2025年公司產(chǎn)能有望增長(zhǎng)至40000噸，2021-2025四年CAGR27.79%。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充助力公司打開(kāi)瓶頸，保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司在上游原材料方面通過(guò)稀土礦區(qū)投資建廠、與供應(yīng)商形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作等措施降低原材料成本；技術(shù)方面持續(xù)精進(jìn)晶界滲透技術(shù)并擴(kuò)大應(yīng)用，最大程度減少中重稀土的用量；產(chǎn)能方面持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)形成規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而降低生產(chǎn)成本；下游銷(xiāo)售方面采用成本加成法則定價(jià)，并形成調(diào)價(jià)機(jī)制，有效對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)。

　　優(yōu)質(zhì)客戶(hù)眾多，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。高性能釹鐵硼磁材作為下游相關(guān)行業(yè)中重要的功能材料，質(zhì)量和穩(wěn)定性對(duì)客戶(hù)最終產(chǎn)品的性能和質(zhì)量有重大影響。

　　下游客戶(hù)為保持其產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性及長(zhǎng)期供應(yīng)鏈關(guān)系在確立供貨商之后一般不會(huì)輕易更換。

　　公司深耕新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，持續(xù)開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，與特斯拉、金風(fēng)科技、美的、三菱等行業(yè)龍頭建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　作為全球新能源汽車(chē)行業(yè)驅(qū)動(dòng)電機(jī)用磁鋼的領(lǐng)先供應(yīng)商，公司是特斯拉、比亞迪、聯(lián)合汽車(chē)電子、日本電產(chǎn)等新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)的磁鋼供應(yīng)商，上汽集團(tuán)、蔚來(lái)、理想汽車(chē)都是公司的最終用戶(hù)，公司也是博世集團(tuán)多年的汽車(chē)零部件磁鋼供應(yīng)商。

　　2020年9月，公司首次與特斯拉簽署《零部件采購(gòu)協(xié)議》，為特斯拉提供稀土永磁產(chǎn)品；2021年12月，公司收到日本電產(chǎn)《定點(diǎn)通知書(shū)》，為其提供高性能稀土永磁材料產(chǎn)品。

　　2020年，公司實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件領(lǐng)域營(yíng)收3.26億元，同比增長(zhǎng)48.07%。

　　同年，公司向新能源汽車(chē)行業(yè)交付的磁材達(dá)824.8噸，對(duì)應(yīng)新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)45萬(wàn)臺(tái)，相當(dāng)于當(dāng)年全球新能源汽車(chē)生產(chǎn)總數(shù)的13.89%，排名全球第二。

　　2021年公司新能源汽車(chē)及零部件領(lǐng)域收入達(dá)到10.51億元，同比大增222.73%，公司該領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售量可裝配新能源乘用車(chē)大幅增至124萬(wàn)輛。

　　全球前五大風(fēng)電整機(jī)廠商中的四家是公司的客戶(hù)，包括金風(fēng)科技和西門(mén)子歌美颯等海內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)。

　　金風(fēng)科技是全球最大的風(fēng)機(jī)供貨商之一，2021年風(fēng)機(jī)新增風(fēng)機(jī)吊裝量位居全國(guó)第一、全球第二。

　　金風(fēng)科技的風(fēng)機(jī)主要采用直驅(qū)/半直驅(qū)永磁的技術(shù)路線，對(duì)高性能釹鐵硼磁材需求旺盛，是公司風(fēng)電領(lǐng)域最主要的客戶(hù)。同時(shí)金風(fēng)科技全資子公司金風(fēng)投控是公司第二大股東，與公司保持密切的合作關(guān)系。

　　得益于永磁風(fēng)機(jī)裝機(jī)旺盛以及與龍頭整機(jī)廠的戰(zhàn)略合作，公司風(fēng)電領(lǐng)域業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2020年公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)電高性能釹鐵硼磁材銷(xiāo)量 4247.90 噸，對(duì)應(yīng)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá) 10GW。

　　按2020年全球永磁風(fēng)機(jī)新增裝機(jī) 28.83GW 估算，公司市占率達(dá)到 34.69%。

　　2021年，公司繼續(xù)鞏固在風(fēng)電領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)收入達(dá) 8.87 億元，較上年同期增長(zhǎng) 0.91%，對(duì)應(yīng)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)裝機(jī)總?cè)萘考s 8.65GW。

　　公司主要客戶(hù)包括美的、格力、上海海立、三菱電機(jī)等知名品牌，其中美的和格力是空調(diào)行業(yè)雙寡頭，占據(jù)過(guò)半市場(chǎng)份額。

　　公司屢次獲得美的、三菱電機(jī)、上海海立等客戶(hù)頒發(fā)的供應(yīng)商獎(jiǎng)項(xiàng)，客戶(hù)滿(mǎn)意度高。

　　得益于節(jié)能變頻空調(diào)行業(yè)高景氣度以及公司客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，公司節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域磁材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　2020年，公司實(shí)現(xiàn)節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域收入8.78億元，同比增長(zhǎng)107.99%，對(duì)應(yīng)可裝配空調(diào)壓縮機(jī)約 4100 萬(wàn)臺(tái)。

　　按2020年全球變頻空調(diào) 1.28 億臺(tái)的產(chǎn)量估算，公 司市占率達(dá)到 41.29%，排名全球第一。

　　2021年，公司節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域收入達(dá)到 14.00 億元，同比增長(zhǎng) 59.41%，公司該領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售量可裝配變頻空調(diào)壓縮機(jī)約 4850 萬(wàn)臺(tái)，繼續(xù)鞏固在全球節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　與主要稀土供應(yīng)商戰(zhàn)略合作，保障公司原材料長(zhǎng)期供應(yīng)。稀土作為國(guó)家戰(zhàn)略資源，在國(guó)內(nèi)受到嚴(yán)格的配額控制。

　　2021年12月，為響應(yīng)國(guó)家政策，中國(guó)稀土集團(tuán)有限公司在贛州正式成立，旨在互補(bǔ)稀土資源優(yōu)勢(shì)、協(xié)同稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司作為贛州重點(diǎn)發(fā)展的稀土永磁產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，將受益得到更快發(fā)展。

　　此外，公司與南方稀土集團(tuán)和北方稀土集團(tuán)簽署長(zhǎng)期供貨協(xié)議，南方稀土集團(tuán)的母公司贛州稀土同時(shí)也是公司第三大股東，公司與稀土供應(yīng)商戰(zhàn)略合作，充分保障公司稀土原材料的供應(yīng)。

　　在中國(guó)，輕稀土主要分布在內(nèi)蒙古包頭地區(qū)，中重稀土主要分布在江西贛州等南部地區(qū)。

　　公司總部位于重稀土主要生產(chǎn)地江西贛州，在贛州擁有全資子公司贛州勁力、控股子公司江西金力，并持有贛州協(xié)鑫 15%股權(quán)。

　　在輕稀土主要生產(chǎn)地內(nèi)蒙古包頭，公司在全球排名第一的白云鄂博稀土礦附近建設(shè)高性能稀土永磁材料基地。在稀土礦區(qū)投資建廠，有利于公司就地取材，從源頭端把控原材料，從而享有成本降低、交付便利以及原材料供應(yīng)穩(wěn)定可靠等優(yōu)勢(shì)。

　　2019年以來(lái)，稀土價(jià)格波動(dòng)較大，在 2019 年中期達(dá)到高位后回落，2020 年中期探底以后再次反彈，此后價(jià)格持續(xù)上漲至今年 3 月。

　　今年 3 月初，國(guó)家工信部要求稀土有關(guān)企業(yè)確保供應(yīng)鏈穩(wěn)定，同時(shí)推動(dòng)健全稀土產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，稀土價(jià)格有所回落。

　　為對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并增進(jìn)與客戶(hù)的互惠互利，公司采用靈活的調(diào)價(jià)機(jī)制，根據(jù)稀土市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。一方面，在稀土價(jià)格下降時(shí)公司將價(jià)格讓利給下游客戶(hù)以增進(jìn)合作關(guān)系；另一方面，在稀土價(jià)格上漲時(shí)公司可以一定程度保障盈利能力。

　　2028-2021H1，公司調(diào)價(jià)機(jī)制訂單產(chǎn)生的收入占公司總收入比例分別為 75.23%、81.85%、 84.03%、85.79%，調(diào)價(jià)機(jī)制得到越來(lái)越多客戶(hù)的采納。

　　營(yíng)業(yè)收入：公司是國(guó)內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域高性能釹鐵硼永磁材料的領(lǐng)先供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)、3C、機(jī)器人及智能制造、節(jié)能電梯等領(lǐng)域。

　　公司是新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件領(lǐng)域磁材領(lǐng)先供應(yīng)商，持續(xù)開(kāi)拓新能源汽車(chē)市場(chǎng)，現(xiàn)已成為特斯拉、比亞迪、Kaiyun 開(kāi)云網(wǎng)站聯(lián)合汽車(chē)電子等全球新能源汽車(chē)龍頭客戶(hù)的核心供應(yīng)商，有望憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)出貨量快速增長(zhǎng)。

　　2021年，公司新能源汽車(chē)磁鋼實(shí)現(xiàn)新能源車(chē)裝配量為124萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)新能源車(chē)磁鋼成品銷(xiāo)量約2480噸。結(jié)合公司在手訂單及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，假設(shè)2022-2024年新能源汽車(chē)零率釹鐵硼磁鋼成品銷(xiāo)量分別為5250噸、8372噸、12330噸。

　　2021年上半年，受原材料價(jià)格上行影響新能源汽車(chē)磁鋼成品售價(jià)增長(zhǎng)至41.45萬(wàn)元/噸。未來(lái)預(yù)計(jì)在國(guó)家調(diào)控政策之下稀土價(jià)格將有所回落，公司新能源汽車(chē)產(chǎn)品采取成本加成模式定價(jià)，假設(shè)2022-2024年磁鋼成品售價(jià)分別為 42 萬(wàn)元/噸、40 萬(wàn)元/噸、38 萬(wàn)元/噸，據(jù)此測(cè)算，2022-2024年新能源汽車(chē)及汽車(chē)零部件領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入分別為 22.05 億元、32.49 億元、46.85 億元。

　　公司是全球風(fēng)電領(lǐng)域釹鐵硼磁材龍頭，與多家風(fēng)電整機(jī)廠深度合作。2021年，公司風(fēng)電磁鋼實(shí)現(xiàn)永磁風(fēng)機(jī)裝機(jī)量為 8.65GW，對(duì)應(yīng)風(fēng)電磁鋼成品銷(xiāo)量約 3720 噸。

　　未來(lái) 3-5 年全球風(fēng)電裝機(jī)需求增速相對(duì)平緩，公司在主要客戶(hù)供應(yīng)體系中的份額相對(duì)穩(wěn)定。

　　結(jié)合 公司在手訂單及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，假設(shè) 2022-2024 年釹鐵硼磁鋼成品銷(xiāo)量分別為 5057 噸、 5600 噸、6171 噸。 2021 年上半年，風(fēng)電磁鋼單位售價(jià)為 23.46 萬(wàn)元/噸。

　　未來(lái)預(yù)計(jì)在國(guó)家調(diào)控政策之下稀土價(jià)格將有所回落，公司風(fēng)電磁鋼產(chǎn)品采取成本加成模式定價(jià)，假設(shè) 2022-2024 年磁鋼成品售價(jià)分別為 24 萬(wàn)元/噸、23 萬(wàn)元/噸、22 萬(wàn)元/噸，據(jù)此測(cè)算，2022-2024 年風(fēng)電領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入分別為 12.14 億元、12.88 億元、13.58 億元。

　　2021 年，公司節(jié)能變頻空調(diào)磁鋼實(shí)現(xiàn)裝配臺(tái)數(shù)為 4850 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)變頻空調(diào)磁鋼成品銷(xiāo)量約 3686 噸。

　　節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域下游需求增速較為穩(wěn)健，同時(shí)公司在主要客戶(hù)供應(yīng)體系中的份額較為穩(wěn)定，結(jié)合公司在手訂單及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，假設(shè) 2022-2024 年磁鋼成品銷(xiāo)量分別為 4685 噸、5363 噸、5900 噸。

　　2021 年上半年，節(jié)能變頻空調(diào)磁鋼單位售價(jià)大幅增長(zhǎng)至 37.01 萬(wàn)元/噸。未來(lái)預(yù)計(jì)在國(guó)家調(diào)控政策之下稀土價(jià)格將有所回落，公司節(jié)能變頻空調(diào)磁鋼產(chǎn)品采取成本加成模式定價(jià)，假設(shè) 2022-2024 年磁鋼成品售價(jià)分別為 38 萬(wàn)元/噸、36.5 萬(wàn)元/噸、35 萬(wàn)元/噸。

　　據(jù)此測(cè)算，2022-2024 年節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入分別為 17.80 億元、19.57 億元、20.65 億元。

　　新能源汽車(chē)、風(fēng)電、變頻空調(diào)三駕馬車(chē)以外，公司釹鐵硼磁鋼成品也被廣泛應(yīng)用于 3C、機(jī)器人及智能制造、節(jié)能電梯等領(lǐng)域。

　　3C：公司 3C 市場(chǎng)拓展順利，2021 年上半年實(shí)現(xiàn) 3C 磁鋼成品銷(xiāo)量 106 噸。伴隨著 3C 領(lǐng)域永磁材料滲透率的持續(xù)提升，公司 3C 領(lǐng)域產(chǎn)品有望持續(xù)放量，假設(shè) 2022-2024 年，3C 磁鋼成品銷(xiāo)量分別為 518 噸、764 噸、967 噸。

　　2021 年上半年，公司 3C 磁鋼成品銷(xiāo)售均價(jià)為 49.2 萬(wàn)元/噸，參照其他領(lǐng)域同樣假設(shè)稀土原材料價(jià)格平穩(wěn)下行趨勢(shì)，假設(shè) 2022-2024 年磁鋼成品售價(jià)分別為 50 萬(wàn)元/噸、47.5 萬(wàn)元/噸、45 萬(wàn)元/噸。

　　2021 年 H1，公司機(jī)器人及智能制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)磁鋼成品銷(xiāo)量 133 噸，同比增長(zhǎng) 90%。

　　隨著全球及中國(guó)范圍內(nèi)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用的快速普及，以及公司在該領(lǐng)域的持續(xù)拓展，公司機(jī)器人及智能制造產(chǎn)品銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè) 2022-2024 年公司機(jī)器人及智能制造磁鋼成品銷(xiāo)量分別為 393 噸、535 噸、674 噸。

　　2021 年上半年，機(jī)器人及智能制造領(lǐng)域磁鋼成品售價(jià)為 43.8 萬(wàn)元/噸，參照其他領(lǐng)域同樣假設(shè)稀土原材料價(jià)格平穩(wěn)下行趨勢(shì)，假設(shè) 2022-2024 年售價(jià)分別為 44 萬(wàn)元/噸、42 萬(wàn)元/噸、40 萬(wàn)元/噸。

　　據(jù)此測(cè) 算，機(jī)器人及智能制造領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入分別為 1.73 億元、2.25 億元、2.69 億元。

　　公司節(jié)能電梯領(lǐng)域保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，2021 年上半年實(shí)現(xiàn)節(jié)能電梯磁鋼成品銷(xiāo)量 130.7 噸，同比增長(zhǎng) 15%。

　　節(jié)能電梯領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)較高的永磁產(chǎn)品滲透率，未來(lái)仍有進(jìn)一步提升空間，公司在該領(lǐng)域出貨量有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，假設(shè) 2022-2024 年公司節(jié)能電梯磁鋼成品銷(xiāo)量分別為 333 噸、401 噸、463 噸。

　　2021 年上半年，公司節(jié)能電梯磁鋼 成品售價(jià)為 32.4 萬(wàn)元/噸，參照其他領(lǐng)域同樣假設(shè)稀土原材料價(jià)格平穩(wěn)下行趨勢(shì)，假設(shè) 2022-2024 年售價(jià)分別為 33 萬(wàn)元/噸、31.5 萬(wàn)元/噸、30 萬(wàn)元/噸。

　　據(jù)此測(cè)算，2022-2024 年 公司節(jié)能電梯領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入分別為 1.10 億元、1.26 億元、1.39 億元。

　　公司每年會(huì)出售少量的釹鐵硼磁鋼毛坯及合金片產(chǎn)品，對(duì)公司總體業(yè)績(jī)影響甚微，預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)體量維持相對(duì)穩(wěn)定。

　　2021 年，毛坯及合金片業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約為 0.85 億元，考慮到未來(lái)原材料成本將有所回落，假設(shè) 2022-2024 年，毛坯及合金片業(yè)務(wù)營(yíng)收維持在 0.81 億元左右。

　　綜上，2022-2024 年，公司釹鐵硼磁鋼業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入有望分別達(dá)到 58.21 億元、73.88 億元、90.32 億元。

　　隨著公司新能源汽車(chē)、3C 等毛利率較高的板塊營(yíng)收占比逐步提高，公司釹鐵硼磁鋼業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè) 2022-2024 年分別達(dá)到 22.0%、22.5%、23.0%，公司釹鐵硼磁鋼業(yè)務(wù)毛利有望分別達(dá)到 12.83 億元、16.65 億元、20.80 億元。

　　2、其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)體量較小，參照歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)其他業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收比例保持在 7.5%，毛利率保持為 28%。

　　公司是國(guó)內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域高性能釹鐵硼永磁材料的領(lǐng)先供應(yīng)商，新能源汽車(chē)、新能源風(fēng)電業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　公司具有較強(qiáng)的新能源屬性，我們選取釹鐵硼磁鋼供應(yīng)商正海磁材、新能源汽車(chē)材料及設(shè)備板塊的恩捷股份、國(guó)軒高科以及風(fēng)電設(shè)備環(huán)節(jié)的新強(qiáng)聯(lián)作為同行業(yè)可比公司，2022 年可比公司 PE 均值 36 倍，綜合考慮公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和安全邊際，我們給予公司 2022 年行業(yè)平均估值 36 倍，目標(biāo)市值 256 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有 13%的上漲空間。

　　（1）稀土原材料價(jià)格上漲。釹鐵硼材料的盈利能力受稀土原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。稀土價(jià)格受政策和市場(chǎng)因素波動(dòng)較大，近期稀土價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，對(duì)公司生產(chǎn)成本的控制帶來(lái)壓力，如果原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲，公司無(wú)法及時(shí)傳導(dǎo)給下游客戶(hù)，則可能導(dǎo)致公司盈利水平的降低。

　　（2）下游高性能釹鐵硼需求量不及預(yù)期。公司生產(chǎn)的高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，受?chē)?guó)家政策影響較大。若未來(lái)風(fēng)電新增裝機(jī)容量、新能源車(chē)銷(xiāo)量、節(jié)能變頻空調(diào)銷(xiāo)量等不及預(yù)期，將導(dǎo)致釹鐵硼磁材產(chǎn)品需求減少，影響公司業(yè)績(jī)。

　　（3）客戶(hù)拓展不及預(yù)期。高性能釹鐵硼磁材下游客戶(hù)認(rèn)證周期較長(zhǎng)，客戶(hù)粘性較高。雖然公司已經(jīng)與金風(fēng)科技、特斯拉、美的等領(lǐng)先客戶(hù)建立長(zhǎng)期合作，但如果公司后續(xù)開(kāi)發(fā)新客戶(hù)不及預(yù)期，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。